来源：证券市场周刊

4月以来经济边际压力加大，不宜考虑到逆周期政策持续发力落地，对中度悲不宜对经济过度悲观。国经观

诸建芳 程强 玛西高娃 都业达 王希明/文

2月末以来，济增全国多地出现了集聚性疫情。长过根据国家卫健委数据，不宜疫情的对中度悲影响范围、持续时间和冲击强度都较为严重，国经观对一季度经济冲击较大。济增

2022年一季度GDP同比增长4.8%，长过略弱于2021年三季度水平。不宜从生产端来看，对中度悲3月份全国服务业生产指数明显边际转弱，国经观同比下降0.9%，济增但工业生产在采矿业的长过带动下保持在了5%的较高增速区间；从需求端来看，消费场景限制拖累社零增速转负，而基建投资作为“稳增长”政策的重要抓手进一步加快。

上海统计局4月23日发布了一季度经济数据，1-2月上海经济增长较为平稳，但由于3月份受到突发疫情的影响，经济增长压力有所凸显。根据地区生产总值统一核算结果，一季度上海市地区生产总值10010.25亿元，按可比价格计算，比2021年同期增长3.1%。4月以来，上海疫情下的管控趋严，且物流等受到影响，经济压力边际增大。但考虑到市场对上海的经济预期极度悲观，结合历史数据走势，我们认为最终的数据大概率将好于市场预期。

年内受地缘政治等因素影响，大宗商品价格持续高位运行，国内也面临着较大的输入性通胀压力。4月20日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步抓好春季农业生产的措施，确保粮食丰收和重要稳定供应，并且确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力。会议从多方面部署了政策，以稳定粮食等重要农产品生产供应，并立足中国国情，强化能源保供。在政策的呵护下，预计年内平均CPI将保持在温和区间，但不排除下半年单月突破3%的可能。

近期国内疫情多点散发，部分地区物流和供应链受阻，为此4月18日中国人民银行和外管局出台金融23条，支持疫情防控和实体经济发展，鼓励金融机构允许受疫情影响的个人缓缴按揭贷款，鼓励降低受疫情影响企业的贷款利率。金融23条特别提出，“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求”，“因城施策实施好差别化住房信贷政策”。

人民银行在新闻稿中还提到，截至4月中旬已向中央财政上缴6000亿元结存利润，可能是当前银行间市场流动性较为宽松的原因之一。另外，近期人民币汇率出现贬值，我们认为原因包括美国紧缩预期加强、供应链问题导致国内出口受阻、疫情拖累国内经济等，预计未来一段时间人民币汇率仍然有贬值的压力，但是双向波动的幅度可控。

4月21日，国办印发《关于推动个人养老金发展的意见》，规定个人养老金实行个人账户制度，参加基本养老保险的劳动者均可以缴纳，每年缴纳上限为12000元，可享受税收优惠政策。目前，中国已初步完成养老保险、企业年金、个人商业养老保险的三支柱养老体系，第三支柱规模较小，但后期规模提升空间广阔。从长远看，随着养老金政策不断完善，中国养老金规模特别是第三支柱的规模还有较大提升空间。《意见》有助于改变目前养老第一支柱独大局面，为资本市场注入长期稳定增量资金，助推银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等发展。

4月以来经济边际压力加大，考虑到逆周期政策持续发力落地，我们认为不宜对经济过度悲观。

总体来看，当前市场的状态已经反映了对未来经济增长极度悲观的预期，我们认为在疫情逐步好转，政策具备更好的落地条件后，政府将更加努力推动实体经济恢复，经济也将伴随政策落地逐步改善向上。

（作者诸建芳为首席经济学家；程强为中信证券首席宏观分析师；玛西高娃 中信证券宏观分析师；都业达为中信证券宏观分析师；王希明为中信证券宏观分析师）

(责任编辑：休闲)